新茶飲IPO鑼聲再次響起。
5月8日，滬上阿姨(02589.HK)正式在港交所掛牌上市，開盤一度暴漲68%，市值超190億港元。
從上海人民廣場的25平米小店，到全國9000家門店的連鎖矩陣;從血糯米奶茶爆紅，到雙品牌運營、深度下沉、萬店復制，滬上阿姨用11年的時間，走出了一條不同于喜茶、奈雪的“平價實干派”路徑。
而它的上市，不僅是一個品牌的資本化里程碑，更是中國茶飲第三階段的拐點信號。
01
從夫妻店到萬店連鎖
十年打磨一場大規(guī)模復制實驗
2013年，單衛(wèi)鈞、周蓉蓉夫婦雙雙辭去世界500強企業(yè)的高薪職位，在上海人民廣場開出第一家滬上阿姨，靠著血糯米奶茶打響招牌。首日排隊百米，月營收30萬，這對“海歸型”創(chuàng)業(yè)夫妻決定開啟連鎖化之路。
但他們沒有選擇高調(diào)開旗艦、做網(wǎng)紅品牌，而是另辟蹊徑：避開一線核心商圈，深耕二三線及以下市場;構(gòu)建加盟體系，讓9000家門店中99.7%由加盟商經(jīng)營;價格帶控制在7～22元之間，定位“高性價比的中價現(xiàn)制茶飲”。
結(jié)果也非常顯著：截至2024年底，滬上阿姨全國門店達9176家;品牌矩陣擴展為“滬上阿姨”、“滬咖”及“輕享版”，覆蓋奶茶、水果茶、輕乳茶、咖啡等多線產(chǎn)品;超過50%的門店布局于三線及以下城市，成為“下沉市場現(xiàn)制茶飲第一”。
這場“萬店連鎖”的大規(guī)模復制實驗，用“簡單、可復制、毛利穩(wěn)健”的打法，跑出了年營收32.8億元、凈利潤4.18億元、毛利率超31%的成績單——比起動輒做聯(lián)名、打廣告、燒營銷預算的高舉高打式玩家，滬上阿姨更像是茶飲賽道里的“美宜佳”或“蜜雪冰城第二”。
02
資本下注的共識
下沉市場仍是未來
滬上阿姨此次IPO，申購總金額突破940億港元，超3400倍認購，暗盤暴漲68%。如此資本熱度，并非偶然，而是資本市場對“中國新茶飲第二波紅利”的直接投票。
從招股書可看出，滬上阿姨有以下三大“資本向心力”：
加盟+供應鏈閉環(huán)能力強：近97%的營收來自向加盟商銷售貨品和服務(wù)。貨源、品控、門店模型已實現(xiàn)高度標準化，是典型的“加盟商掙錢、品牌賺流水”的輕資產(chǎn)邏輯。
中價帶定位精準：7～22元的主力產(chǎn)品定價，不打“高端健康”，也不走“極致性價比”，精準卡在10～20元的下沉主力消費帶，與古茗、蜜雪形成差異化。
下沉能力超強：三線及以下門店占比超50%，在北方市場覆蓋面更廣。據(jù)弗若斯特沙利文，滬上阿姨是2023年中國北方城市門店最多的中價現(xiàn)制茶飲品牌。
正如嘉御資本創(chuàng)始合伙人衛(wèi)哲所說：“滬上阿姨的價值，在于它用四年時間從千店走到萬店，而且是真下沉。”
從2020年起，嘉御連續(xù)三輪投資滬上阿姨，前兩輪為獨家入局，成為最大機構(gòu)投資方。這種堅定的看多，恰恰折射出VC們的一種判斷——在一線城市紅利退卻的當下，中國茶飲市場的增量正在向“下沉+小鎮(zhèn)青年”大規(guī)模轉(zhuǎn)移。
03
新茶飲IPO戰(zhàn)火蔓延
誰能笑到最后?
近兩年，港交所迎來史無前例的“新茶飲上市潮”：古茗、蜜雪冰城、滬上阿姨先后敲鐘，茶百道、奈雪繼續(xù)發(fā)力，美股的霸王茶姬也搶先突圍。這股上市浪潮背后，正是行業(yè)新格局浮出水面的信號：
融資窗口收窄，品牌爭先鎖資本：面對A股門檻、美股不確定性，港股成新茶飲最佳IPO路徑。一旦完成融資與品牌背書，上市企業(yè)更容易在門店擴張、海外出海上快人一步。
“前五格局”初現(xiàn)，強者恒強：按GMV計算，滬上阿姨排名第五，市場份額4.6%。蜜雪冰城、古茗、茶百道牢牢占據(jù)頭部，新入局者競爭更激烈。2023-2025或是勝負分水嶺。
品牌分層加劇，出?；虺蓻Q勝點：隨著國內(nèi)門店密度上升，頭部品牌紛紛試水海外，港股身份也更便于國際資本對接。如蜜雪在東南亞攻城略地，霸王茶姬美股敲鐘，滬上阿姨亦在規(guī)劃下一站。
而站在今天的時點，喜茶與茶顏悅色的“猶豫未表態(tài)”，反而成為市場關(guān)注的焦點。曾經(jīng)的高端先鋒喜茶，如今也面臨擴張?zhí)旎ò迮c成本瓶頸。未來這場戰(zhàn)役的焦點不在誰先敲鐘，而是誰能真正做到“品牌出圈+模式可復制+資本續(xù)航”。
寫在最后
滬上阿姨180億港元的市值背后，是茶飲賽道連續(xù)五年的爆發(fā)，是消費者對“平價、有料”的共鳴，也是資本市場對“可復制、強毛利、夠下沉”的商業(yè)模式的肯定。
但更重要的是，新茶飲這場“品牌連鎖戰(zhàn)爭”，還遠沒有結(jié)束——誰能走出中國，做成亞洲甚至全球的茶飲品牌?誰能跑通直營+加盟+供應鏈的黃金三角?誰能穩(wěn)住品牌心智，又不被成本反噬?
這場游戲的終局，或許才剛剛開始。
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